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來源：錦緞
曾被冠以“中丐互憐”苦情綽號(hào)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，在資本無序擴(kuò)張被限制之后，股價(jià)一度打到腳踝斬，行業(yè)指數(shù)最高回調(diào)超過75%，這個(gè)行業(yè)似乎沒有底。
而事情悄然生變，轉(zhuǎn)折發(fā)生在2024年。
在一片沉寂中，互聯(lián)網(wǎng)成為今年以來表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。代表性指數(shù)恒生科技，年初至今漲幅超過20%。那個(gè)曾經(jīng)被所有人狂熱追捧。后來又被所有人瘋狂嫌棄的互聯(lián)網(wǎng)，已然完成了蛻變。
但這一輪的行情完全不同2020年的雞犬升天下的行業(yè)普漲，分化相當(dāng)大。我們統(tǒng)計(jì)了恒生科技指數(shù)中市值前12名的互聯(lián)網(wǎng)公司，走出了明顯的分化。漲幅大的公司，股價(jià)上漲了50%以上，而不少公司，年初至今還是負(fù)收益。
出走3年歸來，已是中年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，上市公司股價(jià)表現(xiàn)亮眼同時(shí)出現(xiàn)分化。究其原因，我們發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展范式，早已在低谷的淬煉中，已經(jīng)有部分企業(yè)完成了切換，真正走向成熟。
01
舊三板斧：故事、擴(kuò)張、融資
1995年，馬云在杭州創(chuàng)辦“中國(guó)黃頁”，成為中國(guó)第一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)信息發(fā)布網(wǎng)站；2000年，新浪在納斯達(dá)克敲鐘，拉開了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上次的第一幕。
歲月如梭，一眨眼30年過去了。隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教父式的人物馬云和張朝陽都正式進(jìn)入花甲之年，一直被視為朝陽行業(yè)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也到了“而立之年”。
回到它的青年時(shí)代，彼時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)公司被奉為真經(jīng)的戰(zhàn)略就是唯快不破。而成長(zhǎng)的三部曲，又分別由故事、擴(kuò)張、融資這三個(gè)環(huán)節(jié)，最終形成完整的閉環(huán)。
1. 故事：干活的不如寫PPT的
跟好聲音一模一樣，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的草莽時(shí)代，技術(shù)與細(xì)節(jié)從來都不是障礙，要成功你首先得有一個(gè)動(dòng)人的故事。
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的夢(mèng)想年代發(fā)生在2010年前后，讓其獲得天量融資的正是對(duì)未來的無限遐想。
故事的背景是，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率快速提升+廣闊的人口帶來的巨大市場(chǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)正如一場(chǎng)化腐朽為神奇的魔術(shù)，可以對(duì)中國(guó)人的衣、食、住、行、娛樂、游戲、醫(yī)療、工業(yè)生產(chǎn)等每一個(gè)方面，都帶來翻天覆地的變化。
不得不說，經(jīng)過15年的發(fā)展，我們回過頭來看，還是有很多夢(mèng)想確實(shí)成為了現(xiàn)實(shí)。電商中的阿里、拼多多、京東，游戲社交領(lǐng)域的騰訊網(wǎng)易，出行領(lǐng)域的攜程滴滴，本地生活的美團(tuán)，短視頻領(lǐng)域的字節(jié)快手，搜索領(lǐng)域的百度等等。
當(dāng)然也有不少公司湮沒于時(shí)代的長(zhǎng)河之中。如共享單車的OFO，百團(tuán)大戰(zhàn)中除了美團(tuán)之外其余99個(gè)團(tuán)等等。
隨著這些企業(yè)成長(zhǎng)為參天大樹，老百姓的生活也確實(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的出現(xiàn)，而獲得質(zhì)的飛躍。當(dāng)年吹的牛，超過一半都實(shí)現(xiàn)了。時(shí)代終究給了夢(mèng)想不菲的回饋，那個(gè)年代確實(shí)是干活的不如畫PPT的。
2.擴(kuò)張，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下的必然
故事只是第一步，指明跑的方向是什么，第二步是拼命的擴(kuò)張。比如字節(jié)故事的第一步只是簡(jiǎn)單的精準(zhǔn)推送，短視頻才讓其加速膨脹。
從最底層的競(jìng)爭(zhēng)力而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的命脈是“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，用戶越多，產(chǎn)品就越好，用戶粘性就越強(qiáng)，單位成本就越低。因此，彼時(shí)唯一正確的戰(zhàn)略就是流量為王。
無一例外，全世界的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是如此，為了獲得用戶，燒錢成了所有人的共識(shí)。甚至為了更多的獲得市場(chǎng)認(rèn)可，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)明了很多商業(yè)新名詞，GMV，take rate，ARPU，月活，來讓投資者相信，收入高增，利潤(rùn)暴漲，在未來都是可期的，現(xiàn)在要做的就是趕緊給我搞錢來。
除了內(nèi)生之外，另外一個(gè)快速擴(kuò)張的方式就是外延并購。那些獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，站穩(wěn)腳跟之后，都會(huì)大手筆并購，來獨(dú)占更多的流量。國(guó)內(nèi)的騰訊、阿里均是最具代表性的企業(yè)，一度他們的投資部門就是全國(guó)最好的投資機(jī)構(gòu)。
當(dāng)然，這其實(shí)也無可厚非。美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，思路也并沒有高到哪里去。最典型的代表公司就是Meta，其并購的企業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)的月活和利潤(rùn)其實(shí)早已超過facebook本身。
3.融資：錢是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的發(fā)動(dòng)機(jī)
大大的夢(mèng)想，眼花繚亂的新商業(yè)名詞，最后都是為了融資，錢就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。
故事—擴(kuò)張—融資，最終構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)早期商業(yè)模型的完整閉環(huán)，不僅僅是中國(guó)，在美國(guó)亦是如此。而沒有形成這種閉環(huán)的其他主要經(jīng)濟(jì)體，可以說完整的錯(cuò)過了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)革命，比如歐洲、日本。
當(dāng)年的膽大和寬松的融資環(huán)境，巨大的本土市場(chǎng)，讓中美成為全球唯二的兩個(gè)互聯(lián)網(wǎng)成為支柱性行業(yè)的經(jīng)濟(jì)體。
02
新三板斧：聚焦、增效、回報(bào)
但直到2021年全網(wǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司投入海量的資源，來卷買菜這個(gè)賽道口誅筆伐。這斷然不是由于買菜這個(gè)生意不好，而是代表著夢(mèng)想已經(jīng)無人買單，舊的范式遭遇嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。
所以我們常說，限制資本的無序擴(kuò)張只是讓互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)困頓的表象原因，真正的挑戰(zhàn)是互聯(lián)網(wǎng)做夢(mèng)時(shí)代的終結(jié)。
互聯(lián)網(wǎng)公司在經(jīng)歷了3年痛苦的轉(zhuǎn)型期之后，也逐漸找到了新階段的發(fā)力錨點(diǎn)。我們將這個(gè)階段，定義為成熟。
1. 聚焦
當(dāng)流量增長(zhǎng)見頂之后，再講故事無異于火中取栗。錯(cuò)過發(fā)展機(jī)會(huì)的大部分互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，已經(jīng)被遺忘于歷史的洪流中，而當(dāng)初靠外延，把攤子鋪的很大的成功互聯(lián)網(wǎng)公司，也開始尋求的業(yè)務(wù)的聚焦，將真正能夠把握的流量進(jìn)行變現(xiàn)，從“唯快不破”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔ɡ菆D”。
比如阿里巴巴，業(yè)務(wù)無比復(fù)雜，組織機(jī)構(gòu)臃腫。其中淘天是公司最大的現(xiàn)金奶牛，而其他業(yè)務(wù)，如AIDC、本地生活、菜鳥、大文娛，無一例外都是虧損的。其實(shí)如果，阿里只有電商業(yè)務(wù)，可能市值要比現(xiàn)在反而要更高。
2023年，公司啟動(dòng)了“1+6+N”的重大架構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)折核心的焦點(diǎn)就是扭虧。最大的看點(diǎn)是改革之后，各業(yè)務(wù)集實(shí)行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的 CEO 負(fù)責(zé)制，對(duì)各自經(jīng)營(yíng)結(jié)果獨(dú)立負(fù)責(zé)，各業(yè)務(wù)單元都有獨(dú)立融資和上市的可能性。
其他互聯(lián)網(wǎng)公司也開始做類似的動(dòng)作，高質(zhì)量發(fā)展成為大家的共同追求，連最不缺錢的字節(jié)都開始尋求剝離游戲等不賺錢的冗余業(yè)務(wù)。
作為消費(fèi)者，如果發(fā)現(xiàn)未來能夠薅商家羊毛越來越少，不要感到意外。經(jīng)過聚焦之后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)僅僅靠將虧損業(yè)務(wù)扭虧或者剝離，能夠釋放出來的利潤(rùn)彈性就是不容小覷的。
2. 增效
不管講得有多么天花亂墜，商業(yè)模式的第一性原理，就是要賺錢。在互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式中，還有一個(gè)關(guān)鍵詞叫“貨幣化率”，實(shí)際的意思就是一個(gè)業(yè)務(wù)最后能夠帶來多少經(jīng)濟(jì)價(jià)值，不能賠本賺吆喝。
2022年底，馬化騰在線上召開內(nèi)部員工大會(huì)的主題就是降本增效，算是開了互聯(lián)網(wǎng)關(guān)于增效的第一槍，并直言“內(nèi)部的貪腐觸目驚心”，顯然說明這一輪是動(dòng)真格的。
我們觀察到，在此之后越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司，將增效作為最重要的工作之一在加速推進(jìn)。
比如像美團(tuán)，將其新業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)打車、美團(tuán)買菜等實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，已經(jīng)正式提上了經(jīng)營(yíng)日程。虧損大戶快手，已經(jīng)在2023年實(shí)現(xiàn)64億元的利潤(rùn)，今年利潤(rùn)更是有望達(dá)到150億元。
從行業(yè)整體來看則更加清晰，根據(jù)東方證券統(tǒng)計(jì)，2021年行業(yè)歷史性轉(zhuǎn)折之后，互聯(lián)網(wǎng)公司整體上收入增速掉到了罕見的-4%；而經(jīng)過這兩年的戰(zhàn)略調(diào)整，已經(jīng)企穩(wěn)，2023-2024年行業(yè)的收入增速分別為6%和11%，但是同時(shí)更加引人注意的是，行業(yè)的利潤(rùn)增速，明顯高出一截，2023-2024年，達(dá)到17%和33%。
這說明，整個(gè)行業(yè)都開始重心轉(zhuǎn)移，從收入端轉(zhuǎn)向利潤(rùn)短，更為注重效率，最終將呈現(xiàn)更高的利潤(rùn)率水平。當(dāng)然另外一方面，如果自己是在互聯(lián)網(wǎng)公司的非盈利部門工作，對(duì)這個(gè)轉(zhuǎn)變要更為重視了。
3. 回報(bào)
不虧損能賺錢，以及降本增效賺更多的錢，最終要將利潤(rùn)與股東共享，才具有意義，也就是
聚焦—增效—回報(bào)。經(jīng)過3年轉(zhuǎn)型之后，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模型新的完整閉環(huán)已經(jīng)開始形成。
歷史上，誠(chéng)然有網(wǎng)易和騰訊這兩家公司，是持續(xù)的進(jìn)行分紅回購的優(yōu)秀代表，但在300多家互聯(lián)網(wǎng)上市公司中，這畢竟是少數(shù)，絕大部分公司歷史上還是比較鐵公雞的。
而2024年開始，我們觀察到，互聯(lián)網(wǎng)公司越來越重視對(duì)股東的回報(bào)，20年前燒的天量的錢，如今也終于到了回報(bào)期。
騰訊作為股東回報(bào)的優(yōu)等生，大手筆規(guī)劃2024年回購超過1000億港元。
逐漸實(shí)現(xiàn)盈利的美團(tuán)和快手，都馬上開啟了回購計(jì)劃，快手計(jì)劃未來3年回購不超過160億港幣，而美團(tuán)則是在2023年由于股價(jià)大跌首次回購之后，在2024年更是加碼計(jì)劃回購不超過20億美元。
而作為老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的阿里巴巴，近兩年同樣在股東回報(bào)上，下足了功夫，將經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流基本全部通過回購和分紅的方式回饋了股東：2023年，阿里的股東回報(bào)是121億美元，2024年，阿里的股東回報(bào)更是有可能達(dá)到150億美元左右。
根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)的全部中概上市公司股東回報(bào)數(shù)據(jù)，可以看到在轉(zhuǎn)型之后的2021年開始，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司就開始了注重股東回報(bào)，2021年超出2020年1倍多，后續(xù)兩年繼續(xù)增長(zhǎng)，而2024年僅上半年，股東回報(bào)就達(dá)到169億美元，已經(jīng)達(dá)到去年的72%。
03
關(guān)于新模式的思考
我們《縮表時(shí)代》一文中感慨到，從來也沒有一成不變的增長(zhǎng)，也從來沒有哪個(gè)冬天不會(huì)過去。順應(yīng)周期規(guī)律做正確的選擇，就是積極應(yīng)對(duì)。
1.分化的背后
這句話應(yīng)用在而立之年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上再合適不過。經(jīng)歷過飛奔時(shí)代“故事—擴(kuò)張—融資”的舊三板斧，再到“聚焦—增效—回報(bào)”的新三板斧，是行之中年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在時(shí)代巨變中平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，所以僅就這點(diǎn)而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)完全值得更多的贊許而非口水。
另外一方面，其實(shí)并不是所有企業(yè)都已經(jīng)認(rèn)可了新模式。但聰明的市場(chǎng)先生做出了自己的選擇，開篇提到的，互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)是明顯出現(xiàn)分化了的。
我們看到，誰能夠在扭虧以及股東回報(bào)上做的最好，誰的股價(jià)表現(xiàn)就最突出。將聚焦、增效和回報(bào)，做的最好的美團(tuán)，年初至今股價(jià)上漲120%，成為表現(xiàn)最好的互聯(lián)公司，也實(shí)至名歸了。
2.而立之年之后的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)
傳統(tǒng)的優(yōu)秀代表騰訊、網(wǎng)易，以及新的成功典型也有美團(tuán)、阿里等。所以我們相信，隨著部分先知先覺的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型成功，以一個(gè)完全新的形象來面對(duì)市場(chǎng)并獲得認(rèn)可，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司，將從關(guān)注點(diǎn)從收入轉(zhuǎn)為利潤(rùn)，從故事轉(zhuǎn)為股東回報(bào)。
不僅僅是中概互聯(lián)的重回漲勢(shì)，我們看到其實(shí)美股互聯(lián)網(wǎng)公司也是經(jīng)歷了同樣的歷程。蘋果、谷歌這種優(yōu)等生不用過多言述，最有意思還是前文提到的meta，在當(dāng)年元宇宙一頓瞎投之后，股價(jià)暴跌70%，后來靠老老實(shí)實(shí)降本增效，減虧，增加股東回報(bào)，成功從底部股價(jià)上漲超5倍。
而嘗到甜頭的扎克伯格，在2024年1月份，更是宣布500億美元的大手筆回購。
通過聚焦高質(zhì)量發(fā)展業(yè)務(wù)，來獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并將現(xiàn)金流合理的進(jìn)行分配，最后收獲了股價(jià)的良性上漲，是海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給我們最大的啟發(fā)之一。
當(dāng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，開始強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”、“耐心資本”，邁入而立之年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，又恰好處在走向成熟的時(shí)點(diǎn)上。我們期待在不遠(yuǎn)的將來，看到政策引導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)更美好的雙向奔赴。
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