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近期基本很少說話，確實(shí)沒太多機(jī)會(huì)，也不想誤導(dǎo)人，索性沉默。今天多寫點(diǎn)。

最近連續(xù)的下跌，我關(guān)注的很多行業(yè)，有了整體性便宜的感覺，這在最近兩年還是第一次。以前總是覺得有高有低，判斷起來比較分裂。當(dāng)然，這不是說已經(jīng)見底了，沒人能預(yù)測(cè)那玩意，而且底部是一個(gè)區(qū)域，不是一個(gè)點(diǎn)。我覺得市場(chǎng)目前缺的是信心，以及導(dǎo)致的流動(dòng)性不足，但企業(yè)的性價(jià)比真不錯(cuò)了。

首先說說騰訊。騰訊視頻號(hào)已經(jīng)基本取得成功，無論在用戶還是時(shí)長(zhǎng)上都成立了，今年也進(jìn)入商業(yè)變現(xiàn)的元年。視頻號(hào)的成功，將微信作為生態(tài)平臺(tái)又提升了一個(gè)層次。如果說微信最早是熟人社交平臺(tái)，之后小程序和支付的出現(xiàn)完成了“人+人+服務(wù)”的升級(jí)，當(dāng)下短視頻的成功，則完成了“人+服務(wù)+信息流內(nèi)容”的升級(jí)，這次升級(jí)的重大意義是：

1，從專注于熟人社交、私域流量，向公域流量滲透；

2，從社交流量，向信息流滲透。實(shí)現(xiàn)從社交主動(dòng)獲取流量，轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧缃恢鲃?dòng)+信息流推送”雙向流量的升級(jí)。

這兩點(diǎn)的成功，既加深了騰訊的護(hù)城河，又給騰訊的流量變現(xiàn)帶來很多新的增長(zhǎng)點(diǎn)。如：游戲、音樂會(huì)、帶貨等直播，短視頻廣告，短視頻商家的技術(shù)服務(wù)等。

游戲上，兩大頭部王者榮耀和吃雞依舊保持強(qiáng)大流水，今年DNF手游的上線，第一個(gè)月就帶來50億流水，全年200億流水應(yīng)該問題不大，又多了一個(gè)頭部手游。

還有一大看點(diǎn)，股東回購(gòu)注銷，去年437億，今年直接計(jì)劃超過1000億。我解釋下為什么2021年之間不分紅也很少回購(gòu)。因?yàn)橘Y金大量用于投資，例如大家熟悉的京東、美團(tuán)、拼多多、唯品會(huì)等等，太多了，這些投資的效率遠(yuǎn)高于分紅。但2021年后，行業(yè)整體大環(huán)境的變化，沒辦法對(duì)外投資，因此開始大量回購(gòu)注銷和分紅。我們可以非常樂觀的預(yù)計(jì)未來幾年，騰訊EPS增速>利潤(rùn)增速>營(yíng)收增速。

目前主流賣方對(duì)騰訊全年扣非凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)在2000億+，考慮一季度扣非凈利潤(rùn)到503億，這個(gè)預(yù)測(cè)靠譜。以本周五收盤市值，動(dòng)態(tài)pe在15倍左右，我是覺得在業(yè)務(wù)重新穩(wěn)定后，這個(gè)估值比較便宜了。（不能拿動(dòng)蕩時(shí)期特殊的估值說事）這一波跌下去后，肯定要重新進(jìn)入重要的建倉(cāng)節(jié)奏，而不是再觀望和嘗試。

第二說說工業(yè)有色金屬銅和鋁。銅我了解的比較有限，但查閱的資料未來兩年銅礦開采的資本開支還會(huì)繼續(xù)縮減，這跟銅在電網(wǎng)和AI為代表的電氣領(lǐng)域增加的需求錯(cuò)配，供需缺口的情況依舊存在。只是上半年炒作太高了，目前在估值回歸。但跌回去后，不是風(fēng)險(xiǎn)，而是新一波周期的機(jī)會(huì)。

電解鋁我了解的相對(duì)多一點(diǎn)。國(guó)內(nèi)4500w噸的產(chǎn)能限制依舊是剛性存在，去年上游的氧化鋁在2700元左右，而今年已經(jīng)漲到3700元，每噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁，也就是電解鋁成本基本提高1920元，同時(shí)電費(fèi)24年均價(jià)預(yù)計(jì)提高2分，去年電解鋁的價(jià)格中樞在18500左右，因此，我覺得當(dāng)下電解鋁價(jià)格跌到19300，已經(jīng)具備強(qiáng)支撐了（今年需求強(qiáng)于去年）。

企業(yè)優(yōu)先考慮氧化鋁有全自供能力的，因?yàn)榻衲陮?duì)成本影響太大了。中國(guó)宏橋和中國(guó)鋁業(yè)，都是鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈，基本面最過硬。以中國(guó)宏橋?yàn)槔?，賣方目前預(yù)測(cè)全年利潤(rùn)在190億到200億，動(dòng)態(tài)pe在4.2～4.4，股息率在9%到10%，即使在港股，也真是不貴了，而且明年美聯(lián)儲(chǔ)降息，港股可能反而是流動(dòng)性的受益者。

a股中主營(yíng)基本是電解鋁的云鋁股份，賣方主流估計(jì)利潤(rùn)在50億，目前動(dòng)態(tài)pe在8.26倍，也在歷史非常便宜的位置了。

第三說說食品飲料?；久婺壳翱隙ㄊ遣惶茫拙魄缐贺泧?yán)重，啤酒也在逐步下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期。相對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)和有色，基本面是不是見底反轉(zhuǎn)，我相對(duì)是最不確定的。不過估值是真的不貴啊。

策略是優(yōu)先考慮業(yè)績(jī)托底的龍頭。例如白酒的茅臺(tái)，白酒行業(yè)可能還得下行，但茅臺(tái)考慮供需關(guān)系，以及很寬厚的出廠價(jià)和批價(jià)的保護(hù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)現(xiàn)難度最小。以賣方預(yù)測(cè)的860億利潤(rùn)預(yù)測(cè)，目前動(dòng)態(tài)pe已經(jīng)到了21附近了，如果25年真實(shí)現(xiàn)1000億左右凈利潤(rùn)，目前動(dòng)態(tài)pe只有十幾倍了。長(zhǎng)期看，肯定不算貴了，我覺得如果能看到1.6w億市值的話，會(huì)更具吸引力。

伊利我已經(jīng)早就不考慮高增長(zhǎng)的因素，轉(zhuǎn)而關(guān)注分紅，每年70%以上的現(xiàn)金分紅，3-4個(gè)點(diǎn)左右的股息率，對(duì)于內(nèi)需有基本盤的快消品，ttm在15以內(nèi)，估值水平肯定也是不貴了。

更多不舉例了?？傊@一波下跌，把非常多的企業(yè)估值帶入了偏低甚至是很吸引人的水平。而宏觀上：

我們已經(jīng)提前動(dòng)手開始放水。四季度，美國(guó)大概率是挺不住要放水了，而且兩邊都不可避免的要增加一輪政府財(cái)政開支，拉動(dòng)需求。我依舊看好傳統(tǒng)護(hù)城河深的互聯(lián)網(wǎng)和食品飲料，同時(shí)，也堅(jiān)定看好銅和鋁為代表的有色金屬，在新一輪貨幣和政府財(cái)政開支共振擴(kuò)張周期的行情，可能有驚喜。

不管市場(chǎng)怎么看，反正我是覺得真便宜了。考慮市場(chǎng)慣性，可以分批逐步撿起來了。尤其流動(dòng)性不足的時(shí)候，往往能“投機(jī)”撿個(gè)大便宜，稍微耐心點(diǎn)。

ps-利潤(rùn)數(shù)據(jù)主要來自賣方券商研究所的公開報(bào)告，非我們的內(nèi)部數(shù)據(jù)，我們內(nèi)部的數(shù)據(jù)模型肯定不能公開，請(qǐng)理解。不過賣方的數(shù)據(jù)我看完后也覺得相對(duì)靠譜，才會(huì)借來用用。

這一周老杜去了錫林郭勒草原，西烏旗的99號(hào)公路和東烏旗的烏拉蓋草原，太贊了！人還非常少，消費(fèi)也不高，強(qiáng)烈建議大家去玩，不必非去新疆和呼倫貝爾，消費(fèi)高還忍受人海排隊(duì)。